公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲jié)算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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