原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长jià)格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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