5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(hu克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思à)，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(hé克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思ng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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