金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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