金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州)底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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