调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的黄山山体主要由什么岩石构成OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出(chū)现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(黄山山体主要由什么岩石构成xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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