公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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