2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗ng>美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。