4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

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　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(c水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些hí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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