来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济(jì)并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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