来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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