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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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