来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分(fēn)析(xī)研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合(hé)起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发(fā)市(shì)场化的力量(liàng)去推动经(辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思jīng)济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激(jī)发高质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求(qiú)，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今(jīn)年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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