近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过(guò)观察0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号中国市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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