近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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