4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒ日语jtest报名入口，日语jtest报名费u)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽日语jtest报名入口，日语jtest报名费车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qiá日语jtest报名入口，日语jtest报名费n)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能(néng)继(jì)续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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