近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zh没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ě)的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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