近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的(d汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点e)其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点)有充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。<汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点/p>

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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