原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(sh上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗ì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)20上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗19年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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