4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织待恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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