近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正在(zài)上升(s安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介hēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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