调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jī幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导n)年(nián)看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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