来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧(汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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