事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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