事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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