4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(y1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒ1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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