4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比(b太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心C太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋PI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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