4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提350开头的身份证是哪里的振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīn350开头的身份证是哪里的g)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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