主要内容

　　营收“逆PPI式”改善但(dàn)工业利润仍(réng)承压，主因成本(běn)与费用压力(lì)仍构成掣(chè)肘。3 月工业企业(yè)利润当月同比(bǐ)仅小幅回升3.7pct铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价至-19.2％，仍处(chù)较深(shēn)收(shōu)缩(suō)区间。虽然3月在需(xū)求侧经济数据表现(xiàn)亮眼后，工业企业(yè)实际营收增速积极回(huí)升，抵消(xiāo)PPI回落的(de)抑制，令3月名义(yì)营收(shōu)增(zēng)速(sù)回升(shēng)，但整体(tǐ)企业盈利(lì)压力仍大，主要(yào)源(yuán)于两(liǎng)方面(miàn)，其一是国际(jì)高油价导致的输入性(xìng)成(chéng)本压力(lì)仍在约束利(lì)润改善，3月营业成本(běn)对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个(gè)百分点(diǎn)，拖(tuō)累(lèi)程度仍然较深。其二(èr)是今(jīn)年降费政策未再明(míng)显新(xīn)增，加(jiā)之部分(fēn)企业开(kāi)始补(bǔ)缴社保费(fèi)，企业费用同比压力开始(shǐ)加大，3月费用对(duì)当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个(gè)百分点。与(yǔ)去年费用率改(gǎi)善拉动利润增速(sù)6个百分点形成鲜(xiān)明对比。

　　营收：消费短期较快恢复加之投资韧性支(zhī)撑营收增速回升(shēng)，但高油价仍构成约束。3月工业企业营收(shōu)增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关行业营收(shōu)增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名(míng)义营收增速的拖累，其中汽车、家具、计(jì)算机通信(xìn)电子设备等均回升(shēng)明显，显示递延需求释放以及(jí)汽(qì)车集中降价等对于短(duǎn)期(qī)消费需求的推动。其次，煤炭冶金产业链营收增(zēng)速延续(xù)改(gǎi)善，显示保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)政策推动地产建安投资(zī)构(gòu)成支(zhī)撑，但石油化工产业链营(yíng)收(shōu)增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油(yóu)价对于石化产(chǎn)业链相关行业(yè)需(xū)求持续构成抑制。

　　成本率：虽然(rán)煤价回(huí)落已在缓和中下(xià)游成本压(yā)力(lì)，但高油(yóu)价(jià)继续(xù)构成输入性成本传导。3月工业企(qǐ)业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是(shì)高油价下(xià)的国(guó)内(nèi)石化产业(yè)链，成本率同比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝(jué)对水平明显高于其他行业(yè)。由于我国石化产(chǎn)业(yè)链主要为(wèi)中下(xià)游，上(shàng)游环节在海外主要原油(yóu)寡头国家(jiā)，因而国际(jì)高油(yóu)价带(dài)来的上游(yóu)利(lì)润改善无法被国内产(chǎn)业链吸收，国内以中下游为主的石化产业链(liàn)反而会(huì)在高(gāo)油价下受到输(shū)入(rù)性成本压力，也即3月的情况。相较而(ér)言，煤炭产业链(liàn)上(shàng)中下游(yóu)均在国内，所以虽(suī)然3月煤炭冶金产业成本率同(tóng)比增量(liàng)也(yě)扩(kuò)大(dà)13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价(jià)下行导致(zhì)煤炭产业链(liàn)上(shàng)游成本率被(bèi)动(dòng)走(zǒu)高、利润承压，而中下游成本(běn)率实(shí)际上是改善(shàn)的，与此同(tóng)时，更靠近下游的消费行业成本率也明显改善。

　　利润(rùn)：下游消(xiāo)费(fèi)行业利润(rùn)仍显现韧性，但(dàn)石(shí)化产业链利润在高油价下仍承压。分行业看，与2023年2月(yuè)相(xiāng)比，下游(yóu)消费(fèi)行业面临最(zuì)大的(de)成本压力改善和积(jī)极(jí)的营业收入回升，因而下游消费行业利润增(zēng)速恢(huī)复(fù)继续好于其他行业(yè)，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家具(jù)、电子设备等改(gǎi)善明(míng)显，煤(méi)炭(tàn铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)冶金产业(yè)链中下游利(lì)润增(zēng)速也(yě)积极改善，相(xiāng)较(jiào)而言，石化产业链行业在营业(yè)收入(rù)与成本(běn)压力均承压背景下，利润(rùn)增(zēng)速仍(réng)处(chù)于-40.7％的较(jiào)深(shēn)区(qū)间。

　　关注二(èr)季(jì)度(dù)企业盈利三重(zhòng)风(fēng)险，以及下半年潜在的内生恢复(fù)空间。3月工业企业利润数据显示，虽然(rán)经济需求侧短(duǎn)期恢复较快，但在成(chéng)本(běn)与费用(yòng)压力背景下，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利仍(réng)然承压，而展望二季度(dù)，关注企业盈利的三重风险，其一(yī)是经(jīng)济内生动(dòng)能弱化(huà)。伴随递(dì)延需求主导的(de)需求(qiú)脉冲性回升过(guò)程逐步结束，经济(jì)内生动能仍面临弱化风险。其二是高油价带来的(de)成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作(zuò)，加之全球(qiú)服务消费(fèi)逐步恢复，国(guó)际油价或(huò)再度(dù)走(zǒu)高，这也意味着(zhe)成本压力仍较大。其三(sān)是费用率对(duì)于利润的(de)拖累，企业逐(zhú)步补缴前期(qī)社保费缓缴等，以及今年(nián)目前降费政策更多为(wèi)延(yán)续而非新增，费用率对于利润(rùn)同比增(zēng)速(sù)的的拖(tuō)累也将(jiāng)逐步显现(xiàn)，二季度(dù)剔除基(jī)数扰动后的企(qǐ)业盈利真实修复过程或相(xiāng)对缓(huǎn)慢。而展望下半年，经济(jì)内生动能的复苏(sū)可以期待，两大领(lǐng)先指标已经验证，重点关(guān)注下半(bàn)年经(jīng)济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋(qū)缓(huǎn)后工业(yè)企业(yè)利润的(de)修复空间。

　　风险(xiǎn)提示：外部地缘政(zhèng)治风险，疫情形(xíng)势变化。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　一(yī)、营(yíng)收“逆PPI式”改(gǎi)善但工业利润仍(réng)承(chéng)压，主因(yīn)成本(běn)与费用压力仍(réng)是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业企业(yè)利(lì)润累计同比仅小幅回(huí)升1.5个百分点至-21.4％，当月同(tóng)比也仅(jǐn)小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深收缩区(qū)间。虽然3月在需求侧经济数据表(biǎo)现亮眼后，工业(yè)企业实际(jì)营收增速(sù)已积(jī)极回升(shēng)，抵(dǐ)消了PPI回(huí)落带来的抑制，3月名义营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主(zhǔ)要源于(yú)两个方面：

　　其一是国际高油价导致(zhì)的(de)输入性成(chéng)本压力仍在约束(shù)利润改善，3月营业成本对当(dāng)月(yuè)利润拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百(bǎi)分点至(zhì)-13.8个(gè)百分(fēn)点，拖累程度仍然较深。

　　其(qí)二是今(jīn)年降费政策(cè)未(wèi)再明(míng)显新(xīn)增，加之部分企业(yè)开始补缴社(shè)保费，企业(yè)费用同比压力开始加大，3月费用对当月(yuè)利(lì)润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个(gè)百分点。2022年(nián)社保缴(jiǎo)费(fèi)缓缴等一(yī)系列新增降(jiàng)费政策持续改善(shàn)企(qǐ)业费用率，对(duì)2022年全(quán)年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)构成较强(qiáng)支撑，全年(nián)拉动工业企业利润同比增速6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但从今年开(kāi)始前期社保费降(jiàng)费(fèi)的企(qǐ)业开始补缴社保费，加之今(jīn)年未再新(xīn)增更(gèng)大力(lì)度的降费政(zhèng)策，从(cóng)同比视角(jiǎo)来看费用对于工业企业利润(rùn)的拖累开始显现。

　　二(èr)、营收(shōu)：消费短期较快恢复加之投资韧性(xìng)支撑营收(shōu)增速回升，但高油价仍构成约束(shù)。

　　3月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)相关行业营收(shōu)增速(sù)（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对(duì)于名义营收增速(sù)的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通(tōng)信(xìn)电子设备（高基(jī)数下仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显(xiǎn)示(shì)递延(yán)需求释放以及汽车(chē)集中降价等对于短期消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)的(de)推动。其(qí)次，煤炭(tàn)冶金产业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示(shì)保交楼政(zhèng)策推动地(dì)产建安投资构成(chéng)支(zhī)撑，但石(shí)油化(huà)工产业(yè)链营收增速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显(xiǎn)回落，高油价(jià)对(duì)于石(shí)化产业链相(xiāng)关(guān)行业需求持续构(gòu)成(chéng)抑制。

　　三、成本率：虽(suī)然煤价回落已在缓和中下游成(chéng)本压力，但高油价继续构(gòu)成输入性成本传导

　　3月工业企业(yè)成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏(piān)大(dà)，尤其是高油价(jià)下的国内石化产业链(liàn)，成本(běn)率同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于(yú)其他(tā)行业。由(yóu)于我(wǒ)国石化产业链主要为中下游，上游环节在海(hǎi)外(wài)主(zhǔ)要原油寡头国家(jiā)，因而国际高油价带来的上游利润(rùn)改善无法被国内产(chǎn)业链吸(xī)收，国内以中下游为主的(de)石化产业链反而会在高(gāo)油价下(xià)受(shòu)到输入性成本压(yā)力，也即3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产(chǎn)业(yè)链上中下游均(jūn)在国内(nèi)，所(suǒ)以虽然(rán)3月煤炭冶金产业(yè)成本率(lǜ)同(tóng)比增量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行导(dǎo)致煤炭产业链(liàn)上游(yóu)成本率(lǜ)被动走高(gāo)、利润(rùn)承压(yā)，而(ér)中下游成本率实际(jì)上是改善的（成本(běn)率同比增量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更靠近(jìn)下游的消费行(xíng)业成本率也(yě)明显(xiǎn)改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消(xiāo)费行业利润仍显现韧性，但(dàn)石化产业(yè)链(liàn)利(lì)润在高(gāo)油价下仍(réng)承压。

　　分行(xíng)业看，与2023年(nián)2月相比，下游(yóu)消费行业面临最大的成本压力改善和积极(jí)的营业收入(rù)回升，因而下游消费行业利润(rùn)增速恢复(fù)继续(xù)好于(yú)其(qí)他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通信(xìn)电子设备(bèi)、家具等行业利润(rùn)增速均改善20-50个百分点。煤炭冶金(jīn)产业链虽然整体利(lì)润增速仅小(xiǎo)幅(fú)改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上游(yóu)价格回落(luò)导致上(shàng)游(yóu)利润下降(jiàng)的缘故，而中下游(yóu)面临的是营收改善、成本(běn)压力缓(huǎn)和的(de)格局，中下(xià)游利润增速(sù)改(gǎi)善(shàn)明显，金属制品、通用设备、非金属矿(kuàng)物制品等(děng)行业利(lì)润增(zēng)速均(jūn)改(gǎi)善(shàn)10-20个(gè)百分(fēn)点。相(xiāng)较而言(yán)，石化产业链(liàn)行(xíng)业在营业收入(rù)与成本压力(lì)均承压背景(jǐng)下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季(jì)度企业盈利三(sān)重风险，以及下半年潜在的内生恢复(fù)空间。

　　3月工(gōng)业企业利润数据显示，虽(suī)然(rán)经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费用压力(lì)背景下(xià)，企业(yè)盈利仍然承(chéng)压，而展望二季(jì)度(dù)，关注(zhù)企业盈利(lì)的三重风(fēng)险，其(qí)一(yī)是经济内生动能弱化。伴随(suí)递延需求主导(dǎo)的需求(qiú)脉冲性回升过程逐步结束，经济内生动能仍面临弱化风险(xiǎn)。其二(èr)是高油价(jià)带来的成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操作，加之全(quán)球服务(wù)消费(fèi)逐步恢复，国际油价或(huò)再度走高，这(zhè)也意味着成(chéng)本压力仍(réng)较大。其三是(shì)费用率对于利润的拖累(lèi)，企业逐步(bù)补缴(jiǎo)前期社保费缓缴等，以及今年(nián)目前降(jiàng)费(fèi)政策更多为延续而非新(xīn)增，费用率对(duì)于(yú)利润同比增速的的拖累也将逐步(bù)显(xiǎn)现，二季(jì)度剔除基数扰动后的企业盈利真实修复过程或相对缓(huǎn)慢。

　　而展望下半年，经济(jì)内生动能的(de)复苏可以期(qī)待，两(liǎng)大领先指标(biāo)已(yǐ)经(jīng)验证，其一(yī)是居民消费倾向结束持续一年的下滑过程，消(xiāo)费信心逐步(bù)恢(huī)复，其二是保交楼政策已(yǐ)推动上半年地(dì)产(chǎn)建(jiàn)安投资和竣工积极(jí)回(huí)补，有望拉动(dòng)下半年汽车、家电、家具(jù)等后(hòu)周期大宗消(xiāo)费(fèi)，重点关(guān)注下半年经济(jì)内生(shēng)动能逐(zhú)步复苏、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工业企(qǐ)业利(lì)润的修(xiū)复空间。

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《被市场低估(gū)的成本(běn)与费用(yòng)压力——工业企(qǐ)业效(xiào)益数据(jù)点(diǎn)评(píng)（23.03）》

　　证券分析师(shī)：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价