来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县trong>关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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