事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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