事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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