来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的(de)数(shù)据看，确(què)实好于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好的(de)关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发(fā)高质(zhì)量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译g>破除影响各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了(le)去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议(yì)的(de)相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依(yī)然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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