公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hò辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么u)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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