来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022p>

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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