文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一(y当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗ī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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