文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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