5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(t塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家óu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同(tó塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家ng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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