金融(róng)界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析(xī)，央反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在3月公开(kāi)表(biǎo)示目前实际利率(lǜ)的水平是比较(jiào)合适，且(qiě)4月(yuè)28日(rì)政(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系zhèng)治局会议对一季(jì)度(dù)的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税大月，需(xū)要关注(zhù)下周缴税周对资(zī)金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四(sì)大(dà)国(guó)有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利(lì)率上(shàng)限的下调有助于缓解银(yín)行(xíng)净息差偏(piān)窄的(de)问题(tí)。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市(shì)场化(huà)”的进一步深(shēn)化(huà)。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降背后的原因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此(cǐ)，存(cún)款利率客(kè)观上可减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)是这并(bìng)不足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算降息(xī)，属于(yú)“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南(nán)、广东(dōng)等多地(dì)中小银行（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人民(mín)币存款(kuǎn)挂牌利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观(guān)察网(wǎng)》等权(quán)威媒体报(bào)道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我国(guó)利(lì)率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整(zhěng)存(cún)整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严格意义(yì)上并非(fēi)真(zhēn)的降(jiàng)息(xī)。归根结底(dǐ)，本轮存款利(lì)率调降也属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢(shū)回落，资金杠杆(gān)明(míng)显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可(kě)以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商(shāng)行(xíng)，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为(wèi)也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上(shàng)将减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成本，但我(wǒ)们(men)认为(wèi)，这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流(liú)入；回(huí)归(guī)基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的(de)延(yán)续(xù)，仍(réng)将利好高(gāo)股息资产(chǎn)和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下(xià)降存款利率(lǜ)的效(xiào)果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月的效(xiào)果类(lèi)似，可以降低(dī)负债(zhài)端成(chéng)本，保护(hù)银行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂(guà)仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以促使(shǐ)存款搬(bān)家，促使超额(é)储蓄流(liú)出(chū)，更(gèng)多转化为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得刺激难(nán)度较大(dà)，倾向(xiàng)于认为消费(fèi)环(huán)比修复最快的(de)时候(hòu)已(yǐ)经过去。再(zài)回归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利(lì)率仍有望(wàng)继续下探，高股息资产仍将占优。

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