金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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