公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shgta5怎么切换角色āng)渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约gta5怎么切换角色因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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