事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词rong>和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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