2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(né北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ng)安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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