来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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