来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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