来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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