来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程中(zhō狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ng)走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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