2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(y先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期(q先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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