事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回落等。<卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗/strong>年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

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　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司