事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　2l是多少斤 2l是多少kg"通(tōng)缩是个伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xi2l是多少斤 2l是多少kgà)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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